Nöbetçi Eczaneler
TC Lira Bilanço Masası
4 Mevsim Girişim Sermayesi Yatırım Fonu’nun finansal raporları, Ticaret Sicili kayıtları ve ihraç belgeleri ayrı ayrı incelendiğinde işlemlere ilişkin resmi kayıtlar bulunuyor. Ancak belgeler birlikte okunduğunda fonun ekonomik yapısının dışarıdan anlaşılmasını zorlaştıran ve açıklığa kavuşturulması gereken bazı önemli noktalar ortaya çıkıyor.
Fonun hikâyesinin merkezinde ise gıda sektöründe faaliyet gösteren Poleks Gıda Sanayi ve Dış Ticaret A.Ş. bulunuyor.
Fon satışa başladığı gün Poleks’e yatırım yaptı
4 Mevsim GSYF’nin satış başlangıç tarihi 23 Şubat 2022. Finansal raporlarda Poleks yatırımının edinim tarihi de 23 Şubat 2022 olarak yer alıyor.
Fon, Poleks yatırımını 1 milyar TL maliyetle kayıtlarına aldı. 31 Aralık 2022’ye gelindiğinde ise bu yatırımın kayıtlı değeri 1 milyar 721,8 milyon TL’ye ulaştı.
Böylece yaklaşık 10 ay içinde Poleks yatırımında 721,8 milyon TL’lik gerçekleşmemiş değer artışı oluştu. Fonun 2022’deki net varlık değeri artışı da yaklaşık 721,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Değer artışı sonraki yıllarda da devam etti. 2024 sonunda girişim sermayesi yatırımlarının kayıtlı değeri yaklaşık 2,72 milyar TL’ye, 2025 sonunda ise 3,50 milyar TL’ye ulaştı.
31 Aralık 2025 fiyat raporunda ana Poleks yatırımının 1 milyar TL’lik maliyetine karşılık 3 milyar 503 milyon TL değerle taşındığı görülüyor. Fonun 2025’te yaptığı küçük tutarlı ikinci Poleks yatırımı da dahil edildiğinde girişim sermayesi yatırımlarının toplam değeri yaklaşık 3 milyar 504 milyon TL seviyesine çıkıyor.
Daha dikkat çekici olan ise yoğunlaşma. 2025 sonunda fonun girişim sermayesi yatırımlarının yaklaşık yüzde 99,97’sini ana Poleks pozisyonu oluşturuyor.
Dolayısıyla 4 Mevsim’in performansı büyük ölçüde tek bir özel şirket için belirlenen değere bağlı hale geliyor.
Poleks’in tek sahibi Melih Şahinöz’dü
TC Lira’nın ulaştığı Ticaret Sicili belgeleri Poleks’in sahipliğindeki değişimi de ortaya koyuyor.
9 Şubat 2021 tarihli Ticaret Sicili kaydında Poleks’in tek pay sahibinin Melih Şahinöz olduğu açıkça belirtiliyor.
Fonun satışa başladığı ve 1 milyar TL maliyetli Poleks yatırımını yaptığı tarih 23 Şubat 2022. Bundan birkaç hafta sonra yayımlanan 15 Mart 2022 tarihli Ticaret Sicili ilanında ise şirketin tek pay sahibinin artık İstanbul Portföy Yönetimi A.Ş. 4 Mevsim Girişim Sermayesi Yatırım Fonu olduğu görülüyor.
Böylece Poleks’in tek pay sahipliği Melih Şahinöz’den 4 Mevsim GSYF’ye geçmiş oluyor.
Ancak kamuya açık belgeler önemli bir sorunun cevabını net olarak vermiyor: Poleks hisseleri fona tam olarak hangi yöntemle geçti?
1 milyar TL kime ödendi?
Fonun finansal raporunda Poleks yatırımının maliyeti 1 milyar TL olarak görülmesine rağmen, TC Lira’nın incelediği kamuya açık belgelerde bu tutarın doğrudan Melih Şahinöz’e ödendiğini gösteren bir pay satış sözleşmesi bulunmuyor.
Üstelik fonun ihraç belgesi katılma paylarının yalnızca nakit karşılığında değil, belirli koşullarla iştirak paylarının fona devredilmesi karşılığında da verilebilmesine imkân tanıyor.
Bu nedenle Poleks hisselerinin mevcut sahibinden nakit karşılığında satın alınmış olması kadar, hisselerin fona devredilmesi karşılığında fon katılma payı verilmiş olması ihtimalinin de araştırılması gerekiyor.
Mevcut belgeler bu iki yöntemden hangisinin kullanıldığını kesin olarak ortaya koymuyor. Bu nedenle “1 milyar TL Melih Şahinöz’e ödendi” sonucuna ulaşmak mümkün değil.
Ancak kesin olan bir şey var: 2021’de Poleks’in tek pay sahibi Melih Şahinöz iken, fon yatırımından kısa süre sonra şirketin tek pay sahibi 4 Mevsim GSYF oldu.
1 milyar TL’lik şirket nasıl 3,5 milyar TL’ye ulaştı?
Fonun kayıtlarında 23 Şubat 2022’de 1 milyar TL maliyetle yer alan Poleks yatırımı, aynı yılın sonunda yaklaşık 1,72 milyar TL’ye ulaştı.
Bu, yaklaşık 10 ay içinde yüzde 72’yi aşan bir değer artışı anlamına geliyor.
Sonraki yıllarda artış devam etti ve 2025 sonunda ana Poleks pozisyonunun değeri yaklaşık 3,50 milyar TL’ye çıktı.
Şirketin 1 milyar TL’lik başlangıç maliyetinden 3,5 milyar TL’lik değere ulaşmasını hangi finansal performansın ve hangi değerleme varsayımlarının desteklediği tam olarak görülmüyor.
Poleks halka açık bir şirket olmadığı için Borsa İstanbul’da oluşmuş ve yatırımcının doğrudan takip edebileceği bir piyasa değeri bulunmuyor. Şirketin bu dönemdeki ayrıntılı ciro, FAVÖK, net kâr ve borçluluk gelişimini ortaya koyan finansal tablolar da kamuya açık kaynaklardan görülemiyor.
Bu nedenle fonun neredeyse bütün varlığını oluşturan Poleks’in milyarlarca liralık değer artışının ekonomik dayanaklarının daha ayrıntılı açıklanması önem taşıyor.
Melih Şahinöz hem şirketin sahibi hem fon yöneticisi mi?
Bu noktada önemli bir ayrım yapılması gerekiyor. Melih Şahinöz fon yöneticisi değil.
Ancak ortaya çıkan yapı yine de dikkat çekici.
Şahinöz, Poleks’in fona geçmesinden önce şirketin tek pay sahibiydi. Şirket fonun tek pay sahipliğine geçtikten sonra da Şahinöz’ün Poleks yönetimindeki bağlantısı devam etti. Ticaret Sicili’nin sonraki dönem kayıtlarında Melih Şahinöz yönetim kurulu üyesi olarak görülüyor.
Şahinöz aynı zamanda daha sonraki KAP kayıtlarında 4 Mevsim GSYF’nin yatırım komitesinde karşımıza çıkıyor. KAP’ta görevi “A Grubu katılma payı sahibi yatırımcı(lar) tarafından aday gösterilen yatırım komitesi üyesi” olarak tanımlanıyor.
Ancak kamuya açık KAP kaydında Şahinöz’ün yatırım komitesine hangi tarihte atandığı belirtilmiyor. Bu nedenle Poleks’in 2022’de fona alınmasına ilişkin yatırım kararında Şahinöz’ün yer aldığını söylemek mümkün değil.
Aynı şekilde Şahinöz’ün kendisinin A Grubu fon yatırımcısı olduğunu gösteren bir belge de bulunmuyor. Belgeler yalnızca A Grubu yatırımcılar tarafından aday gösterilen yatırım komitesi üyesi olduğunu ortaya koyuyor.
Eski sahibi şirket yönetiminde ve fonun yatırım komitesinde
Bu durum fonun yönetişim yapısı açısından önemli bir soruyu gündeme getiriyor.
Poleks’in eski tek pay sahibi Melih Şahinöz, şirket fona geçtikten sonra şirket yönetiminde bulunmaya devam ederken, daha sonraki dönemde Poleks’in sahibi olan fonun yatırım komitesinde de yer aldı.
Bu yapı tek başına herhangi bir mevzuat ihlali veya usulsüzlük anlamına gelmiyor. Girişim sermayesi yatırımlarında şirket kurucularının veya eski ortakların yönetimde kalması mümkün.
Ancak fonun varlıklarının neredeyse tamamının Poleks’ten oluşması nedeniyle olası çıkar çatışmalarının nasıl yönetildiği önem kazanıyor. Şahinöz’ün yatırım komitesine hangi tarihte girdiği, A Grubu katılma paylarının kimlerin elinde bulunduğu ve Poleks’e ilişkin yatırım ve değerleme süreçlerinde hangi yönetişim mekanizmalarının uygulandığı kamuya açık bilgilerden net biçimde anlaşılamıyor.
Milyarlık fon neden Ünlü Portföy’e devredildi?
Dosyanın diğer önemli ayağı ise 2026’da gerçekleşen devir.
Yaklaşık dört yıl İstanbul Portföy bünyesinde yönetilen 4 Mevsim GSYF, SPK onayıyla Ünlü Portföy Yönetimi A.Ş.’ye devredildi ve fonun unvanı da buna göre değiştirildi.
Devir SPK tarafından onaylanmış mevzuata uygun bir işlem. Dolayısıyla fonun bir portföy yönetim şirketinden diğerine geçmesi tek başına olağan dışı bir durum veya usulsüzlük göstergesi değil.
Ancak fonun geçmişi dikkate alındığında neden İstanbul Portföy’den Ünlü Portföy’e devredildiği önemli bir soru olarak ortaya çıkıyor.
Çünkü portföy yönetim şirketi değişirken fonun temel yatırımı değişmedi. Ünlü Portföy dönemindeki güncel KAP kayıtlarında da Melih Şahinöz yatırım komitesinde A Grubu yatırımcıların aday gösterdiği üye olarak yer almaya devam ediyor.
Dolayısıyla yönetici şirket İstanbul Portföy’den Ünlü Portföy’e geçerken fonun Poleks merkezli ekonomik yapısı devam ediyor.
TC Lira Bilanço Masası: Yanıt bekleyen sorular var
TC Lira Bilanço Masası’nın incelediği finansal raporlar, KAP kayıtları ve Ticaret Sicili belgeleri birlikte değerlendirildiğinde cevaplanması gereken önemli sorular ortaya çıkıyor.
Poleks hisseleri 4 Mevsim GSYF’ye hangi yöntemle devredildi? 1 milyar TL’lik başlangıç maliyeti nasıl oluştu? Poleks’in değerini 2022 sonunda 1,72 milyar TL’ye, 2025 sonunda yaklaşık 3,5 milyar TL’ye taşıyan finansal performans ve değerleme varsayımları nelerdi? A Grubu katılma paylarının sahipleri kimler? Poleks’in eski tek sahibi Melih Şahinöz fonun yatırım komitesine hangi tarihte girdi ve olası çıkar çatışmaları nasıl yönetildi? Varlıklarının neredeyse tamamı Poleks’ten oluşan milyarlık fon neden İstanbul Portföy’den Ünlü Portföy’e devredildi?
Yaklaşık 3,5 milyar TL’lik ve büyük ölçüde tek bir özel şirketin değerlemesine bağlı olan bir fon açısından bu soruların açık ve belgeli biçimde yanıtlanması, yalnızca fon yatırımcıları açısından değil, Türkiye’deki girişim sermayesi yatırım fonlarının şeffaflığı açısından da önem taşıyor.