İstanbul Portföy’ün ZEY fonunda milyarlık zikzak: Codeway 1,35 milyar TL’den 134 milyona düştü, kısa sürede 3 milyar TL’ye çıktı

İstanbul Portföy Yönetimi A.Ş. tarafından yönetilen Akson Yapay Zeka Teknolojileri Girişim Sermayesi Yatırım Fonu’nda son bir yılda yaşanan değer değişimleri dikkat çekici boyutlara ulaştı.

TC Lira Bilanço Masası’nın incelediği finansal raporlara göre fonun performansı büyük ölçüde Codeway Dijital Hizmetler A.Ş. yatırımına bağlı durumda.

ZEY’in 30 Haziran 2025 tarihli fiyat raporunda Codeway Dijital Hizmetler A.Ş.’nin fon içindeki değeri 1 milyar 346 milyon TL olarak gösterildi.

Ancak yalnızca altı ay sonra tablo tamamen değişti. 31 Aralık 2025 itibarıyla Codeway Dijital’in fondaki değeri 133,8 milyon TL’ye kadar geriledi.

Böylece aynı yatırımın kayıtlı değerinde altı ay içerisinde yaklaşık yüzde 90 düşüş meydana geldi.

Fonun 2025 finansal tablolarına da bu değer kaybının etkisi yansıdı. ZEY’in net varlık değeri 2024 sonunda yaklaşık 1,20 milyar TL seviyesindeyken 2025 sonunda 161,4 milyon TL’ye geriledi.

Fon 2025 yılında yaklaşık 1,04 milyar TL net zarar açıkladı. Zararda gerçekleşmemiş değer değişimleri belirleyici oldu.

Altı ay sonra 2,9 milyar TL

2026’nın ilk yarısında ise tablo bir kez daha tamamen tersine döndü.

KAP’ta 14 Ağustos 2026’da yayımlanan 2026/6 finansal raporuna göre ZEY’in net varlık değeri 30 Haziran itibarıyla 2 milyar 977 milyon TL’ye yükseldi.

30 Haziran 2026 fiyat raporunda Codeway Dijital’in fon portföyündeki değeri ise yaklaşık 2 milyar 884 milyon TL seviyesine çıktı.

Böylece Codeway Dijital’in ZEY’deki değeri yalnızca altı ay içerisinde 133,8 milyon TL’den 2,88 milyar TL’ye yükseldi. Bu, yaklaşık 21,5 katlık bir artış anlamına geliyor.

Ortaya çıkan tablo şöyle:

2,76 milyar TL gerçekleşmemiş değerleme kazancı

2026/6 finansal tabloları fonun sert yükselişinin önemli bölümünün değerleme kaynaklı olduğunu gösteriyor.

ZEY, 2026’nın ilk altı ayında yaklaşık 2,76 milyar TL gerçekleşmemiş değerleme kazancı kaydetti. Aynı dönemde yaklaşık 372,7 milyon TL temettü geliri elde edilirken fonun net dönem kârı 3,14 milyar TL seviyesine ulaştı.

Bu rakamlar, fonun 2026’daki olağanüstü performansının büyük bölümünün Codeway hisselerinin satılması sonucu ortaya çıkan gerçekleşmiş bir kazançtan değil, portföydeki özel şirket yatırımlarının daha yüksek değerlerle finansal tablolara taşınmasından kaynaklandığını gösteriyor.

Ticaret Sicili’nde dikkat çeken pay imtiyazları

TC Lira’nın ulaştığı Ticaret Sicili belgeleri Codeway’in ortaklık yapısında da dikkat çekici ayrıntılar bulunduğunu gösteriyor.

Codeway Dijital’in esas sözleşmesinde şirket sermayesinin yalnızca yüzde 5’ini oluşturan C grubu paylara dağıtılabilir kârın yüzde 99’unun tahsis edildiği görülüyor.

Daha sonraki Ticaret Sicili kayıtlarında ZEY’in Codeway Dijital’de yüzde 2, başka bir girişim sermayesi fonunun ise yüzde 3 doğrudan pay sahibi olduğu görülüyor. İki fonun toplam yüzde 5’lik payı ile C grubunun sermayedeki yüzde 5’lik oranının örtüşmesi dikkat çekiyor.

Ancak mevcut belgelerde ZEY’in sahip olduğu yüzde 2’lik payın C grubu olduğu açıkça belirtilmiyor. Bu nedenle fonların C grubu hisseleri aldığı sonucuna mevcut belgelerle kesin olarak ulaşılamıyor.

Codeway veri ihlaliyle de gündeme geldi

Codeway Dijital, 2026 başında bir veri güvenliği ihlaliyle de gündeme geldi. Şirket tarafından Kişisel Verileri Koruma Kurumu’na yapılan bildirimde, “Chat & Ask AI” uygulamasında kullanılan Google Firebase servislerinin yetkilendirme yapılandırmasındaki bir zafiyet nedeniyle kullanıcı verilerine yetkisiz erişim gerçekleştiği bildirildi.

İlk değerlendirmeye göre yaklaşık 3 bin 700 kişinin veri ihlalinden etkilenmiş olabileceği açıklandı. Etkilenen veriler arasında e-posta adresleri, kullanıcıların belirlediği takma isimler ve uygulamayla paylaşılan içerikler bulunuyor.

Milyarlık zikzak nasıl oluştu?

TC Lira Bilanço Masası’nın incelediği belgelerde Codeway Dijital pozisyonunda çok kısa süre içerisinde olağanüstü büyüklükte değer değişimleri yaşandığı açık biçimde görülüyor.

Codeway Dijital’in ZEY’deki değeri önce 1,35 milyar TL’den 134 milyon TL’ye geriledi, ardından yalnızca altı ay içerisinde 2,88 milyar TL’ye yükseldi.

Bu nedenle yanıtlanması gereken temel soru, Codeway’in değerini 2025’in ikinci yarısında yaklaşık yüzde 90 aşağı çeken koşulların ne olduğu ve aynı yatırımın sonraki altı ayda yaklaşık 21,5 kat değer kazanmasını sağlayan gelişmelerin neler olduğu.

Ayrıca 2026’nın ilk yarısında kaydedilen 2,76 milyar TL’lik gerçekleşmemiş değerleme kazancının hangi yatırımlardan kaynaklandığı, 372,7 milyon TL’lik temettünün hangi şirket veya şirketler tarafından ödendiği ve Codeway’deki imtiyazlı payların fon değerlemesine nasıl yansıtıldığı açıklığa kavuşturulması gereken başlıklar arasında bulunuyor.

TC Lira Bilanço Masası, İstanbul Portföy’ün ZEY fonundaki milyarlarca liralık değerleme hareketlerini ve Codeway yatırımlarını takip etmeyi sürdürecek.

tclira.com